IA: del relato a la realidad

Las pesadillas de los inversores mutan con frecuencia. Ni el retorno de la inflaci?n ni la guerra comercial -fuentes de insomnio durante tres a?os-incomodan a nadie hoy. La desaz?n estos d?as viene por el lado de la tecnolog?a. Se teme que la inteligencia artificial, que tanto dinero ha dado a tantos inversores, sea un gigante con pies de barro. Las grandes empresas tecnol?gicas est?n gastando cantidades astron?micas en infraestructura relacionada con la IA y los inversores se preguntan si esos desembolsos masivos realmente se transformar?n en beneficios en el futuro.

Este es el entorno en el que hace unos d?as Oracle anuncia que aumenta su inversi?n en IA a pesar de que sus beneficios han crecido menos de lo esperado. Su acci?n cae un 12% de inmediato. En unos d?as pierde m?s de 100 mil millones de euros de valor de mercado, como si un BBVA o un Iberdrola se evaporaran de repente.

Este temor no es ninguna locura. Las cifras son abrumadoras. En 2025 las empresas que ofrecen computaci?n en la nube (Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta y Oracle, los llamados "hiperescaladores") gastar?n en infraestructura un 50% m?s que el a?o pasado, casi 400.000 millones de d?lares. Es un tercio del PIB espa?ol, es m?s, de lo que se gast? por ejemplo en el proyecto Apolo que envi? 12 misiones al espacio a lo largo de m?s de una d?cada. Es mucho. Y eso es solo en 2025. El a?o que viene gastar?n un 35% m?s.

La buena noticia es que estas empresas generar?n recursos m?s que suficientes para pagarlo. La inversi?n se comer? el 70% del beneficio operativo en 2026, y en un par de a?os caer? al 50%. Es mucho, pero hist?ricamente los grandes saltos tecnol?gicos se han financiado con deuda -dejando muchos agujeros por el camino- y no con beneficios. En 2028, despu?s de pagar la cuenta tecnol?gica, estas empresas a?n tendr?n 400.000 millones de d?lares para repartir a sus accionistas. Adem?s, tranquiliza el hecho de que el dinero no se est? usando para construir cosas que nadie usa (recuerden el metaverso). La utilizaci?n de la capacidad existente de procesadores de IA supera el 80%. Los centros de datos y computaci?n est?n al l?mite, y el que no invierta alcanzar? un techo casi inmediatamente.

Entonces, ?a qu? se deben las ca?das de estos d?as? Una explicaci?n plausible es que el problema alternativo es que no sea la IA, sino Oracle. El sector se est? moviendo a una nueva fase, en la que ya no vale con proclamar que se est? invirtiendo en IA. Ahora se buscan empresas capaces de usar la IA para generar beneficios de manera recurrente, sostenible y defendible, que incorporan la nueva tecnolog?a manteniendo o ampliando m?rgenes.

Por eso el castigo a Oracle. La empresa actualmente no est? generando el suficiente flujo de caja para autofinanciarse la expansi?n anunciada. Tendr? que endeudarse y eso reducir? sus m?rgenes. Tampoco convence su elevad?sima exposici?n a una de las empresas menos diversificadas del sector, Open AI, que tardar? a?os en generar beneficios y que, si estuviera cotizada, habr?a sufrido en estas semanas en las que se mira con lupa la sostenibilidad de estas empresas.

Esta nueva fase implica menor correlaci?n entra las empresas del sector. Sus cotizaciones ya no se mueven al un?sono. Tenemos el grupo de empresas que van por el buen camino. Alphabet lidera. Gusta que la IA haya mejorado su negocio central, los anuncios y las b?squedas. Hacen lo que ya hac?an bien, pero a?n mejor. No venden la IA como producto nuevo, sino que la usan para potenciar lo que ten?an, y reforzar el foso defensivo respecto a competidores como Chat GPT. Tambi?n gusta Nvidia, aunque su subida este a?o ha sido m?s modesta. No se pone en duda su relevancia en el futuro inmediato de la industria, pero los inversores piensan que los beneficios de hoy ya los pagaron en el precio el a?o pasado.

Luego tenemos el pelot?n de las historias de inversi?n s?lidas, pero menos excitantes que las anteriores. Los inversores miran la letra peque?a y no acaban de enamorarse. No entienden bien el plan a largo plazo que une Microsoft a Open AI, y dudan de que sus modelos de IA y sus redes de computaci?n puedan subir precios en el futuro. Algo similar pasa con Amazon.

Y en el caso de Amazon, los clientes est?n prefiriendo las propuestas de Azure y Google Cloud que crecen mucho m?s r?pido.

El hecho de que, para entender lo que ocurre, tengamos que entrar a mirar las diferentes l?neas de negocio es una buena noticia. Que el mercado castigue a los que no cumplen no implica una p?rdida de confianza en la tecnolog?a, ni es prueba de una burbuja. Significa que hemos dejado atr?s la moda y entramos en la realidad, que la inteligencia artificial est? madurando y la estamos incorporando en la vida real. Que poco a poco deja de ser relato, y se hace industria.